Acum cateva zile
am vazut pe un website cu tema bursiera cuvantul "habarnist". Mi sa
parut interesant aplicat la piata noastra de capital, in special datorita
faptului ca "habarnismul"
apare uneori acolo unde nu te
astepti, infloreste si e acceptat cu detasare de investitorii mici, mijlocii si uneori mari.
Analisti al celor mai bune SVMuri
fac comentarii uneori grosolan eronate si nimeni
nu se sesizeaza, criteriul
de performanta se pare ca nu functioneaza
la noi.
De
ce ne
pasa?
Efectele sunt imediate si simple, inducerea unor idei profund eronate
in randul investitorilor nu
numai ca contribuie la dezinformarea lor cu efecte grave, dar si favorizeaza manipularea bursiera prin stiri, o tehnica
des utilizata in Romania.
Cel mai bun exemplu, PERul sau de ce
e ieftina/scumpa o actiune.
Pe scurt, pentru
ca articolul de fata nu isi propune sa fie un studiu, vom da cateva
exemple de "habarnism"
pe care nu le putem considera manipulare, credem ca e doar pura incompetenta onesta :).
Banca Transilvania.
Banca care s-a vandut intotdeauna la un PER mai mare de
20 a fost catalogata de toti analistii pietei de capital ca fiind "scumpa" sau "foarte scumpa" sau "de vandut ieri". Intre timp piata la TLV de 2 ani incoace arata
un impresionant + 560%. Precizam ca in
2004 TLV a crescut de la 2500 la 8000 in decembrie 2004. La aprilie
2004 la 3000 lei, analistul INGului
emisese recomandarea SELL pe ambele banci.
In 2005 analistul RZB Bodgan
Campianu emisese recomandarea SELL pe BRD si TLV, TLV era la 7000 lei. Acum
TLV este la 14200 lei vechi. Nu cred ca mai este
nevoie de nici un comentariu in privinta modului in care piata i-a contrazis pe
cei doi analisti.
De
ce piata
stie mai bine?
Raspunsul
era in fata noastra daca faceam, spre
deosebire de stimabilii analisti, research. PER sau
Price Earnings Ratio este un
indicator cunoscut de aproape
toti investitorii care evalueaza pretul actiunii in functie de profitul pe actiune
(EPS earnings per share) calculat pe
o perioada contabila (un an
de principiu). Daca piata evalueaza o actiune la PER 5 de exemplu poate parea ieftina
si in realitate nu este asa.
O actiune la PER 20 poate parea scumpa si
in realitate sa
fie subevaluata. De ce?
Estimarile
EPS si proiectiile de crestere.
Seful de la Reuters Research (a carui
parere in treacat fie zis o pretuiesc
si o urmaresc cu interes) explica intr-un articol de ce trebuie sa
ne uitam foarte atent si
suspicios la companii cu
PER mic si sa fim atenti
la companii cu PER mare ca posibilitate
de plasament.
PER mic poate inseamna
ca acea companie are prospecte proaste, pierde cota de piata, vanzari, profitul scade sau in cel mai
bun caz stagneaza. O companie cu PER mare arata ca piata are asteptari clare de crestere
a profitului acelei companii. In studiul nostru de caz sa revenim la Banca Transilvania, si de ce era un STRONG BUY cand analistii nostri emiteau SELLuri.
Banca Transilvania e in sectorul bancar un jucator mediu/mic
care istoric in ultimii 5 ani a avut rate de crestere constant mult peste sectorul bancar din
Afirmatia de sus pare socanta? Pentru ca e socant ca timp de doi ani sa nu ai nici macar un analist
in stare sa interpreteze corect una din primele 3 actiuni ca lichiditate la bursa noastra, atat de saraca in emitenti.
De
unde aceasta regula rata crestere EPS > PER
(ex. 25% > 20) ?
In realitate explicatia
e foarte simpla. Exista ceea ce se numeste PER de referinta pentru o piata denominata intr-o moneda. Se ia rata de dobanda
de refinantare (curent la noi 7.5% p.a.) care se considera
"risk zero return". Se adauga un premium de risc, care e considerat rezonabil vis-a-vis de perceptia de risc a pietei actiunilor
in
PER 9 ar putea
fi pentru bursa romaneasca considerat de referinta. Deci in 9 ani asteptam sa ne recuperam
din profit/actiune pretul platit pe o actiune.
Acum daca facem o estimare a urmatorilor 5 ani si a cresterilor EPS pe o actiune (la TLV de exemplu o rata de crestere de 25%
anual in primii 5 ani) si consideram
profitul pe ultimii 5 ani acelasi
cu cel din anul 5 (stangare, maturizare a afacerii) ajungem la un suprinzator 10 ani la pretul actual al actiunii. DECI
Cu alte cuvinte
piata si investorii institutionali (nu in
mica masura) au regularizat
mereu pretul TLV pe fundamentalele existente profitand de momentele cand pretul actiunii era subevaluat. Nici vorba de "umflare a pietei" sau "scumpire a actiunii".
Cand actiunea a suferit cresteri bruste (vezi februarie 2005) pretul s-a corectat.
Concluzie
Pretul TLV a fost mereu in concordanta cu datele fundamentale, erorile de analiza facandu-se datorita necunoasterii de catre analistii romani de profesie a unor concepte fundamentale si elementare de corelare a pretului cu rata de crestere a unei afaceri si nu a
interpretarii PER separat
ca indicator. Articolul prezent
da o imagine folosirii indicatorului PER corect si a evaluarii actiunilor corecte, fara a se face uz de expresii gen "PERul este mare" "PER mic, e superieftina" etc.
Din pacate in marea lor majoritate, analistii romani de profesie inca
se incadreaza la categoria
"habarnisti".
Nota: articolul de fata nu este o recomandare
de cumparare a TLV ci un exemplu de evaluare eronata a unei actiuni folosind exclusiv indicatorul PER, chiar de catre analisti de profesie.